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[财经新闻] 【深度】2018年财政政策怎么看?

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发表于 2018-3-13 20:00:08   显示全部楼层  阅读模式
1. 如何理解2018预算赤字率2.6%?
2018年安排预算赤字2.38万亿元,与2017年持平。赤字率2.6%,比2017年低0.4%,结束了从2016年开始的3%的赤字率。这意味着财政政策的积极程度有所下降吗?
1)降低预算赤字率是政府对于控杠杆的一个重要表态
政府工作报告中给出的解释,“调低赤字率,主要是我国经济稳中向好、财政增收有基础,也为宏观调控留下更多政策空间” 。这句话更深一层的含义是:2017年经济稳中向好,财政增收,为2018年降低赤字率留下了政策空间。
控杠杆(或者稳杠杆)是2018年宏观调控的主要目标,降低赤字率是来自政府层面的一个表态。控杠杆在中央的重要会议中相继出现:2017年底的政治局会议提出“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”,今年的政府工作报告中提到“宏观杠杆率保持基本稳定”。而要稳杠杆,政府也需要放缓加杠杆的力度,控制赤字率是一个重要表态。
2017年经济稳中向好,财政增收,结余部分可供2018年使用。2017年全国政府性基金收入同比增长34.8%(2016年仅为11.9%),加上往年结余298.5亿和专项债发行的8000亿收入,合计收入比政府性基金支出高出9060.8亿。这部分盈余资金是补充中央预算稳定调节基金的主要资金来源。2017年财政决算补充中央预算稳定调节基金3175.39亿元,是2006年以来的最高值,为2018年的财政奠定了基础(补充中央预算稳定调节基金,可供以后年份调入预算,作为补充当年一般公共财政支出大于收入部分)。
回顾历史数据,可以发现今年的情况与2011年较为类似。2011年预算赤字率调低至2.0%左右,较2010年的2.8%明显回落。2010年预算赤字10000亿,但实际发生的收支差额为6495亿,比预算赤字低3505亿。比预算赤字低的这部分主要用于补充中央预算稳定调节基金2248亿元和地方财政结转下年支出1356.94亿元,以及从中央预算稳定调节基金调入100亿。2010年名义GDP增速较2009年明显反弹,导致财政结余,可能是政府主动调低2011年预算赤字率的重要考虑,这一点与18年的情况较为类似。

小贴士1:地方政府性基金收入超过支出的9060.8亿去哪了?
并非结余到次年的政府性基金,而是绝大部分调入一般公共预算使用。2017年财政决算中显示,中央政府性基金收大于支454.08 亿元。其中一部分,结转下年继续使用, 385. 59 亿元;另一部分,按照规定单项政府性基金结转超过当年收入 30% 的部分,合计 68.49 亿元,补充中央预算稳定调节基金。
而地方政府性基金收入大于支出的部分为8606.69亿,其去向并未明确提到,但我们可以进行推断。绝大部分被作为调入资金,转入一般公共预算,填补10138.85亿的收支缺口。
具体来看,在填补一般公共预算缺口的四个资金来源中,
a)根据预算,中央预算稳定调节基金调入1350亿元;
b)根据预算,地方财政调入资金800亿元;
c)国有资本经营预算调入资金,中央向一般公共预算调出 257 亿元,地方向一般公共预算调出 310. 61亿元。
以上三个资金来源,共计2717.61亿元。由此可以倒推,一般公共预算的剩余缺口,约7731亿,由政府性基金预算调入,其中中央政府性基金调入较少,绝大部分来自于地方政府性基金。

2)相比预算赤字,实际发生“赤字”更反映财政支出力度
2017年一般公共财政支出大于收入30763亿,往往被称为实际发生的“赤字”(不规范的称呼,本文也权且一用)。而2017年3月政府工作报告中提出的预算赤字是23800亿。两者相比较,实际发生的“赤字”更能反映一般公共财政政策的力度,而最终的预算赤字与实际发生“赤字”的差额,往往是通过中央和地方财政从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算调入资金,以及地方财政使用结转结余资金来抹平。
我国的政府预算体系分为四个账户:一般公共预算、政府性基金、国有资本经营和社保基金。这四个账户之间又存在一定联系,每年财政收入的超收部分(决算收入大于预算收入的部分)会安排一定比例的资金补充预算稳定调节基金。而政府性基金和国有资本经营不安排赤字,其结余部分可安排调入一般公共预算,国有资本经营也可安排资金补充社保基金。以2017年来看,预算稳定调节资金,政府性基金预算,国有资本经营预算和地方财政结转结余资金,对公共预算收入的补充达到10138.85亿元。
因此,在关注预算赤字的同时,在衡量一般公共财政力度时,实际发生的“赤字”更加重要。2015-2017三年间,预算赤字率分别为2.3%、3.0%和3.0%,而实际“赤字”比预算赤字分别高出7351亿、6489亿和6963亿。这说明三年间一般公共财政支出力度较大,而财政发力也是促成2016-2017经济反弹的重要支撑。

小贴士2:2018年预算安排的调入资金仅2853亿,比起2015-2017年的实际调入6000-7000亿是不是太少了?
2015-2017年,预算安排的调入资金分别为1000亿、1715亿、2433亿,小于2018年的调入资金2853亿。而2015-2017年实际发生的调入资金较高,主要可能是因为在预算实际执行过程中,根据经济情况适当增大了财政支出的力度。
2018年实际调入的资金,并不限于预算的2853亿,而是要具体考虑到今年的经济情况。而且2017 年末,中央预算稳定调节基金余额 4666. 05 亿,较2016年末的2678.06亿明显上升,也为2018年的财政调入资金提供了更多空间。

2. 财政政策的基调,增强可持续性、聚力增效如何理解?
2018年财政政策仍然维持积极。尽管预算赤字率下调了0.4%,但地方专项债相比去年增5500亿,以及一般公共预算支出增长7.6%(去年预算为6.5%),全国政府性基金相关支出增长28.5%(去年预算为21.3%)。可见,相对去年,政府财政支出力度并没有下降,反而有所提升。
1)2018年可能是财政政策的拐点之年
不过我们注意到,2018年财政政策在强调延续积极之外,有两个词需要格外关注,一是增强财政可持续性,二是要聚力增效。
如何理解这两个词?聚力增效并不难推测,重点在于支持打好三大攻坚战,以及深化供给侧改革、落实创新驱动发展战略等方面。尤其是三大攻坚战均涉及具体的财政数字。而增强财政可持续性,需要从财政政策的中长期趋势来看。
回顾1995年以来的财政政策,可以粗略划分为四大阶段:a)1995-1998年适度从紧;b)1999-2004年积极;c)2005-2008年稳健;d)2009-2018年积极。
从阶段划分的角度,2018年可能成为财政政策的拐点之年。2017年的“积极有效”、2018年的“增强财政可持续性”,指向积极财政政策逐渐走向拐点。除了措辞和赤字率下调之外,有以下几个证据:
a)一般公共财政支出同比增速与收入同比增速的差额减小。2015年这一差额为7.4%,2016年为1.8%,2017年则降至0.3%。指向一般公共财政的支出与收入更趋平衡。由于支出比收入高3万亿左右,支出增速很难长期维持高于收入增速的状态;
b)2017年政策性银行的净融资、以及PSL投放额小于2016年。这说明政府在经济反弹的情况之下,减少了准财政的力度。这其中有债市走熊,导致政策性银行发债成本、发债难度上升的原因,但央行减小PSL的投放,指向政府支持准财政的力度有所下降;
c)对地方政府新增债务进行严控,2017年进一步收紧城投等融资方式。2017年全国金融工作会议提出“严控地方政府债务增量,终身问责,倒查责任”。后续对城投债的收紧、对PPP项目进行清理,均是基于控制地方政府债务的思路。
2)如何认识这一拐点?
十九大报告提出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”。
自2008年全球金融危机以来,中国经济增长对基建投资的依赖度较高。而地方政府主导的基建投资,部分项目回报率偏低,难以覆盖本金和利息成本。对于基建投资的依赖,不仅造成地方政府债务的累积,而且基建拉动的钢铁、水泥行业,多属于高污染、高能耗的产能过剩行业,客观上导致了宏观经济整体的低效率。
十九大报告提出的向高质量发展阶段转变,意味着要逐渐退出这种旧的发展模式。财政政策可能逐渐减少在投资方面的投入,从而转向减税、降费、支持制造业优化升级、推动提升科技创新能力等方面。因此,2018年财政强调可持续性,财政支出也更强调效率。
3. 对于地方政府财政,我们需要关注什么?
2018年地方政府发债额度有所提高。尽管今年预算赤字率调低至2.6%,但地方政府专项债调高至13500亿,比2017年高5500亿。地方政府专项债列入政府性基金预算,而政府性基金不列赤字。加上列入一般公共预算的8300亿地方赤字,今年地方政府发债限额为21800亿,高于2017年预算的16300亿(2017年实际发行新增的地方债券15898亿)。
对于地方政府来说,财政方面的收入并没有明显收紧。在压低预算赤字率0.4%的同时,为地方政府增加5500亿专项债。0.4%的赤字率压缩对应了约3600亿资金,这部分减少只有不到一半会分到地方财力,小于5500亿的专项债额度增加。所以虽然预算内赤字资金减少,但是预算外专项债的新增额度远大于预算内减少的这部分,也说明对于地方政府来说,财政政策依然积极。同时预算报告中还提到增加的专项债规模,优先支持地方在建项目平稳建设。由此可见,扩大专项债,一定程度上是为了对冲城投债发行减少、非标融资受限对地方在建项目的影响。
地方政府发债距离限额尚有一定距离,地方财政尚有一定空间。截止2017年12月,全国地方政府债务余额16.47万亿,其中,一般债务10.33万亿,专项债务6.14万亿。从限额来看,2017年全国地方政府债务限额为18.82万亿。其中,一般债务限额11.55万亿,专项债务限额7.27万亿。合计还有2.35万亿的限额尚未使用(加上2018年预计新增的2.18万亿,合计约4.5万亿)。根据预算法规定,经国务院批准的省、自治区、直辖市的预算中必需的建设投资的部分资金,可以在国务院确定的限额内,通过发行地方政府债券举借债务的方式筹措。剩余的限额空间也可以在一定程度上对冲城投债、非标受限对地方在建项目的影响。
整体来看,地方政府债务管理延续“开前门、堵后门”改革思路。在限制城投、非标等融资渠道的同时,允许地方政府多发专项债,以保证在建项目平稳建设。不过需要注意的是,“堵后门”减少的融资规模,很可能比“开前门”新增的融资规模要大,地方政府掌控的财力较往年很可能有所减弱。

 

                                                  

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发表于 2018-3-13 20:02:07   显示全部楼层
今天推荐很给力波。。。
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发表于 2018-3-13 20:07:28   显示全部楼层
输赢在一念间,博上了才是王道
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发表于 2018-3-13 20:18:10   显示全部楼层
8月25日到期
今天开心啊,在EA找到了出路!
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发表于 2018-3-13 20:44:55   显示全部楼层
输赢在一念间,博上了才是王道
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发表于 2018-3-13 21:17:01   显示全部楼层
支持,反正我是看懂了。
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发表于 2018-3-13 21:22:23   显示全部楼层
论坛公司多了,哥们看好那个?
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发表于 2018-3-13 21:49:08   显示全部楼层
推荐好些吧,看你的帖子,在体育里有吗?
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发表于 2018-3-13 21:54:28   显示全部楼层
我是来灌水的,不要喷我,为了钱不得不这样。。
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